澳门新葡亰集团手机网站尚品宅配:业绩符合预期,新零售战略发力

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延伸阅读:四条路线,直达家居企业零售新篇章

事件:尚品宅配发布2018半年报,2018H1公司实现营收28.67亿元,同比增长33.64%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长87.46%,其中非经常性损益5644.62万元,较去年同期(717万元)大幅提升,增量主要来自理财收益;实现扣非归母净利润6703.65万元,同比增长14.2%,主要系1)自营整装尚处投入期,2)维意和尚品宅配经销商补贴力度加大所致;实现经营性现金流净额1.18亿元,同比减少48.02%,主要系原材料供应商结算周期加快导致应付账款余额减少所致,上述业绩整体符合预告。

   
投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入73.01、97.54、128.47亿元,同比增长37.14%、33.61%、31.70%,实现归属于母公司净利润5.69、7.79、10.55亿元,同比增长49.77%、36.80%、35.51%,EPS为5.16、7.05、9.元,对应P/E为38X、28X、20X,维持“买入”评级。

建立核心竞争优势矩阵,长期商业模式依然优秀。公司目前HOMKOO
整装云会员数量已达494
家,成都、广州、佛山三地的自营整装业务在建工地数251 个,累计客户数达782
户,自营整装业务稳步推进。整装云作为平台项目,销售端为轻资产模式,费用可控,预收款模式下现金流良好,建设阶段预计全年将维持盈亏平衡。同时,公司新零售战略初见成效,中长期看类似于真正的大家居零售商,软件+流量+多品类下成本优势是核心。我们认为,通过518套餐大定制、重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O
引流模式以及自营整装、HOMKOO
整装云平台,公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵,将有力推动公司保持长期可持续的中高速发展。

   
毛利率微跌,净利率增长,长期盈利能力提升进行时。2018H1公司实现毛利率43.35%(-2.15pct.),主要系加盟渠道收入高增长、营收结构中加盟收入占比提升所致。其中,2018H1定制业务毛利率45.05%(-0.48pct.)、配套业务毛利率28.05%(-0.53pct.)、O2O
引流业务毛利率86.46%(+0.6pct.)、软件服务业务毛利率89.68%(-3.84pct.)、整装业务毛利率19.78%,主要业务毛利率微跌。2018H1公司实现净利率4.31%(+1.24pct.)、期间费用率39.49%(-1.32pct.),其中,销售费用率30.82%(-0.4pct.),管理费用率8.64%(-1.03pct.),财务费用率0.04%(+0.12pct.),人效提升的长逻辑逐步兑现。

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建立核心竞争优势矩阵,预计HOMKOO整装云全年盈亏持平。公司目前HOMKOO整装云会员数量已达260个,成都、广州、佛山三地的自营整装业务在建工地数164个,两项业务一季度贡献收入约400万。整装云作为平台项目,销售端为轻资产模式,费用可控,同时预收款模式下现金流良好,建设阶段预计全年将维持盈亏平衡。我们认为,通过518套餐大定制、重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O引流模式以及自营整装、HOMKOO整装云平台,公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵,将有力推动公司保持长期可持续的高速发展态势。

毛利率微跌,净利率增长,长期盈利能力提升进行时。2018H1
公司实现毛利率43.35%(-2.15pct.),主要系加盟渠道收入高增长、营收结构中加盟收入占比提升所致。其中,2018H1
定制家具业务毛利率45.05%(-0.48pct.)、配套业务毛利率28.05%(-0.53pct.)、O2O
引流业务毛利率86.46%(+0.6pct.)、软件服务业务毛利率89.68%(-3.84pct.)、整装业务毛利率19.78%,主要业务毛利率微跌。2018H1
公司实现净利率4.31%(+1.24pct.)、期间费用率39.49%(-1.32pct.),其中,销售费用率30.82%(-0.4pct.),管理费用率8.64%(-1.03pct.),财务费用率0.04%(+0.12pct.),人效提升的长逻辑逐步兑现。

   
渠道推进良好,Q2加盟开店如期提速。18H1公司直营店93家(+8家),加盟店1755家(含在装修的店面)(+198家),SM
店及O 店合计970家(含正在装修的店铺),Q2开店如期提速。其中,直营端:SM
店68家(占比73%)、O 店(含C 店)15家(占比16%);加盟端:SM
店887家(含正在装修的店铺),一线至五线城市加盟渠道SM
店占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。新开店中,新/老加盟商占比78.55%/21.45%,四、五线城市占比约六成。加盟端合计一、二线城市占比21%,三四五线城市占比79%,渠道下沉加速推进。

   
家居淡季叠加刚性费用支出平均令一季度盈利承压,不改长期盈利提升逻辑。8Q1公司实现毛利率42.15%(-2.08pct.),主要系加盟渠道收入高增长、营收结构中加盟收入占比提升所致。净利率-2.99%(+2.88pct.),主要系一季度为全年营收淡季(营收全年占比15%左右),同时广告费用和人力成本支出较为平均所致。2018Q1期间费用率48.29%(-1.6pct.);其中,销售费用率36.4%(-0.57pct.),管理费用率11.74%(-1.2pct.),财务费用率0.14%(+0.16pct.),人效提升的长逻辑逐步兑现。

导读:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。

   
投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入71.2、92.8、119.4亿元,同比增长33.7%、30.3%、28.7%,实现归属于母公司净利润5.25、6.93、9.03亿元,同比增长38.1%、32.2%、30.3%,EPS
为2.64、3.49、4.55元,维持“买入”评级。

营收增速环比持续提升,新开店爬坡期后营收贡献开始发力。2017Q2/Q3/Q4/2018Q1单季度营收增速为32%/32.6%/34.3%/38.8%,增速提升趋势明显。其中,2018Q1直营渠道收入5.04亿元(YoY24%),加盟渠道收入5.48亿元(YoY56%),分渠道收入增长环比四季度继续提速。加盟新开店经历爬坡期后收入贡献逐渐显现(2017年净增加盟店476家),2018Q1客户量同比高增长。

投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20
年实现销售收入71.2、92.8、119.4
亿元,同比增长33.7%、30.3%、28.7%,实现归属于母公司净利润5.25、6.93、9.03亿元,同比增长38.1%、32.2%、30.3%,EPS
为2.64、3.49、4.55 元,维持买入评级。

    建立核心竞争优势矩阵,长期商业模式依然优秀。公司目前HOMKOO
整装云会员数量已达494家,成都、广州、佛山三地的自营整装业务在建工地数251个,累计客户数达782户,自营整装业务稳步推进。整装云作为平台项目,销售端为轻资产模式,费用可控,预收款模式下现金流良好,建设阶段预计全年将维持盈亏平衡。同时,公司新零售战略初见成效,中长期看类似于真正的大家居零售商,软件+流量+多品类下成本优势是核心。我们认为,通过518套餐大定制、重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O
引流模式以及自营整装、HOMKOO
整装云平台,公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵,将有力推动公司保持长期可持续的中高速发展。

   
开店节奏符合预期,打造C店率先拥抱家居新零售。一季度配套品收入增速75%,占营收比例16%,说明公司“宜家般体验”模式渐入佳境。同时,继SM店、O店后,公司在上海率先推出超3000平方米的C店(超集店),纳入高频消费家居品,试水家居新零售。截止一季度末,公司直营店86家(不变),加盟店(含在装修的店面)1615家(+58家)。春节因素等导致一季度经营期较短,开店占比较低,开店节奏符合预期。

尚品宅配 创立时间:2004 品牌分类: 定制 产地:广东省佛山市 服务热线
:400-880-9985

    配套业务增长环比提升,新零售逻辑初步验证。2018H1公司继SM 店、O
店后,在上海/北京率先推出超3000平方米的C 店(超集店),正式进军新零售。

   
风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

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营收增速放缓,盈利逐季向好。公司Q1/Q2单季度实现营收11.01亿元/17.65亿元,同比增长38.76%/30.63%;实现归母净利润-0.33亿元/1.56亿元,同比减亏29.19%/增长39.15%,实现扣非归母净利润-0.63亿元/1.3亿元,同比下滑36.15%/增长23.9%。1)加盟渠道收入高增长,渠道下沉见成效。加盟端:2018H1实现主营收入15.65亿元,同比增长47.36%,其中一二线/三四五线城市分别占比34%/66%。直营端:实现主营收入11.42亿元,同比增长16.77%;2)定制业务稳健,配套收入超预期。2018H1定制业务营收22亿元,同比增长24.35%;配套业务营收4.9亿元,同比增长81.49%;O2O
引流业务营收6449.35万元,同比增长49.44%;软件及技术服务营收3523.7万元,同比下滑27.14%;新增整装业务实现营收4669.24万元。

风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险

   
风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

配套业务增长环比提升,新零售逻辑初步验证。2018H1 公司继SM 店、O
店后,在上海/北京率先推出超3000 平方米的C
店(超集店),正式进军新零售。同时,公司以买手模式新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,形成大配套、新配套、微商城三足鼎立布局。2018H1
公司配套业务实现营收4.9 亿元,同比大增81.49%,其中Q1/Q2
业务发展环比提速,新零售逻辑得到验证,公司宜家般体验模式渐入佳境。

   
同时,公司以买手模式新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,形成大配套、新配套、微商城三足鼎立布局。2018H1公司配套业务实现营收4.9亿元,同比大增81.49%,其中Q1/Q2业务发展环比提速,新零售逻辑得到验证,公司“宜家般体验”模式渐入佳境。

投资要点

事件:尚品宅配发布2018 半年报,2018H1 公司实现营收28.67
亿元,同比增长33.64%;实现归母净利润1.23
亿元,同比增长87.46%,其中非经常性损益5644.62 万元,较去年同期(717
万元)大幅提升,增量主要来自理财收益;实现扣非归母净利润6703.65
万元,同比增长14.2%,主要系1)自营整装尚处投入期,2)维意和尚品宅配经销商补贴力度加大所致;实现经营性现金流净额1.18
亿元,同比减少48.02%,主要系原材料供应商结算周期加快导致应付账款余额减少所致,上述业绩整体符合预告。

渠道推进良好,Q2 加盟开店如期提速。18H1 公司直营店93 家(+8
家),加盟店1755 家(含在装修的店面)(+198 家),SM 店及O 店合计970
家(含正在装修的店铺),Q2 开店如期提速。其中,直营端:SM 店68
家(占比73%)、O 店(含C 店)15 家(占比16%);加盟端:SM 店887
家(含正在装修的店铺),一线至五线城市加盟渠道SM
店占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。新开店中,新/老加盟商占比78.55%/21.45%,四、五线城市占比约六成。加盟端合计一、二线城市占比21%,三四五线城市占比79%,渠道下沉加速推进。

营收增速放缓,盈利逐季向好。公司Q1/Q2 单季度实现营收11.01 亿元/17.65
亿元,同比增长38.76%/30.63%;实现归母净利润-0.33 亿元/1.56
亿元,同比减亏29.19%/增长39.15%,实现扣非归母净利润-0.63 亿元/1.3
亿元,同比下滑36.15%/增长23.9%。1)加盟渠道收入高增长,渠道下沉见成效。加盟端:2018H1
实现主营收入15.65
亿元,同比增长47.36%,其中一二线/三四五线城市分别占比34%/66%。直营端:实现主营收入11.42
亿元,同比增长16.77%;2)定制业务稳健,配套收入超预期。2018H1
定制业务营收22 亿元,同比增长24.35%;配套业务营收4.9
亿元,同比增长81.49%;O2O 引流业务营收6449.35
万元,同比增长49.44%;软件及技术服务营收3523.7
万元,同比下滑27.14%;新增整装业务实现营收4669.24 万元。

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