澳门新葡亰集团手机网站大举并购后压力陡增 顾家家居难解“消化不良”之痛 提供者 财联社

澳门新葡亰集团手机网站 1

澳门新葡亰集团手机网站 1

中国网财经10月18日讯10月14日,上市三周年的顾家家居(行情603816,诊股)迎来4.53亿股限售股流通股解禁。解禁后,顾家家居的流通股本由1.31亿股增长至5.04亿股,占总股本的比例为75.23%。

财联社(北京,记者
鲁佳乐)讯,9月6日晚间,针对上交所对2019年上半年业绩数据中关于并购影响、财务费用、负债等问题的问询,顾家家居(603816.SH)作出回应。尽管如此,其在激进并购后面临的商誉减值风险,并未因上述回应而消散。顾家家居去年开启了“买买买”的模式,豪掷近20亿元在国内外收并购。但该公司似乎难以消化其“吞”进的部分品牌,日前选择出售了Nick
Scali
Limited相关股权。“目前的家居行业正处在交替过程中,与并购相比,企业在自身产品的研发及生产经营上多下功夫,才是更好的生存之道。”中国家居建材协会秘书长胡中信在接受财联社记者采访时表示。激进并购,面临商誉减值风险近日,顾家家居以6.65澳元/股的价格出售Nick
Scali Limited(下称Nick
Scali)1103.94万股股权,总出售金额为7341.25万澳元。此次股份出售后,顾家投资不再持有Nick
Scali的股份,交易已于9月5日完成交割。值得一提的是,上述交易距该公司收购Nick
Scali股权仅一年多时间,且出售价格低于彼时的收购价格。2018年3月27日,顾家家居以7727.63万澳元获得Nick
Scali
13.63%的股权。资料显示,顾家家居分别于2018年10月26日、2019年3月27日收到Nick
Scali分红款264.95万澳元和275.99万澳元。本次投资及出售事项合计收益为154.55万澳元,资产收益率仅约2.00%。对于出售Nick
Scali的原因,财联社记者拨打该公司董秘的电话,但其电话处于无人接听的状态。不过,顾家家居在公告中表示,是由于当前国际宏观经济形势变化较快,公司将进一步聚焦资源,投放于符合公司长远战略发展方向的板块。而此次出售之所以引发业内广泛关注,是因去年顾家家居较为激进的并购举动。2018年2月,该公司以4156.5万欧元(约合人民币3.2亿元)购买了德国家居品牌Rolf
Benz AG & Co.KG 99.92%的股权(有限合伙份额)以及RB Management AG
100%的股权;同年3月,该公司以6500万欧元(约合人民币5.1亿元)收购纳图兹(Natuzzi)中国业务51%的股权,并取得了Natuzzi
Italia和Natuzzi
Editions两个品牌在中国的独家经销许可。进军海外的同时,顾家家居也在不断对国内品牌进行“收割”。2018年6月,该公司出资2.1亿元全资收购优先家居;11月,为弥补在床垫出口领域的短板,其出资4.2亿元收购玺堡家居51%的股权;其还以3600万元收购班尔奇家居60%股权,以5100万元收购卡文家居51%股权。此外,去年2月至4月,顾家家居先后两度出资,以合计5.98亿元的总价,间接获取北京居然之家家居连锁集团有限公司1.645%的股权。同年10月,该公司还曾试图并购A股床垫企业喜临门,但最终未果。2018年年报显示,RolfBenz和RBManagement、纳图兹、玺堡家居、班尔奇、卡文家居、优先家居6家并表企业分别为顾家家居贡献收入3.15亿元、1.16亿元、0.65亿元、0.78亿元、0.33亿元和3.1亿元,合计约9.2亿元;利润合计贡献约2000万元。在刺激业绩增长的同时,顾家家居近20亿的收购还带来了8.33亿元的商誉。顾家家居不久前遭到上交所问询,上交所要求其补充披露是否存在商誉减值等风险。该公司于9月6日晚间回复称,上半年无商誉减值迹象,下半年会密切关注收购公司的经营情况,如发现存在可能影响商誉减值的风险因素,将及时对外披露相关情况。业绩放缓,经营压力显现有业内人士认为,顾家家居收购的企业为其带来的利润不高,而该公司目前面临的经营压力不小。顾家家居2019年半年报显示,期内实现营收50.10亿元,同比增长23.74%;净利润5.59亿元,同比增长15.79%,其中,计入当期损益的政府补助为1.59亿元,同比增长83%。排除并购的影响后,顾家家居上半年实现营业收入40.04亿元,同比仅增长0.57%。该公司表示,其2019年1-6月外销收入下滑,导致整体营业收入增长放缓。值得注意的是,今年上半年,顾家家居短期借款为3.85亿元,而2018年末该数字为1.20亿元,半年内短期借款增长了220.60%;由于一年内到期的长期借款增加,还导致上半年一年内到期的非流动负债达到5.16亿元,与2018年末相比增长了899.47%;资产负债率为49.22%,高于行业平均值的41.81%;财务费用亦大幅增长501.59%,达到0.53亿元。对此,顾家家居表示公司资产负债率高于行业平均水平,但处于合理范围之内。另外,今年上半年财务费用剔除可转债的影响为2453.09万元,同比增长174.18%,处于可控范围。财务费用率(剔除可转债影响)连续
3个可比期间均保持在较低水平,较为稳定。在顾家家居大举并购的2018年,家居行业转型趋势较为明显。居然之家、红星美凯龙等企业纷纷与阿里、腾讯等互联网企业合作,探索新零售下的销售模式。日前,宜家中国也宣布加大电商投入,并提出全屋设计服务理念。也有不少企业开始追赶智能家居风口,提高家居产品的智能化。而顾家家居也通过参股居然之家等方式向新零售布局,但是,财联社记者在走访过程中发现,该公司在北京大多数门店依然采取进驻家居卖场的模式,且销售方式较为传统。北京一位顾家家居经销商告诉财联社记者,经销商根据门店销售需求向顾家家居订货并支付,如果商品未能销售出去,顾家家居不提供退货服务。“目前的家居行业正处在交替过程中,传统卖场的经营模式正在被舍弃,电商、团购、一站式服务等多种模式兴起,因此家居市场依然有很大的空间。”胡中信表示。

导读:上市公司并购扩张本是一件十分正常的事情。
但并非所有并购行为都有益于公司长期发展。
A股中因为溢价并购却最终未达预期,而导致股价暴跌的案例比比皆是。
可以说,并购重组既是机遇也是挑战。
本文聚焦的顾家家居(SH:603816),过去一年来繁密的投资并购行为,便疑点重重。

有分析师在接受中国网财经记者采访时指出,流通股大幅增加对持股成本较低的首发限售股东来说,存在抛售预期,公司股价可能承受较大的压力。

上市公司并购扩张本是一件十分正常的事情。
但并非所有并购行为都有益于公司长期发展。
A股中因为溢价并购却最终未达预期,而导致股价暴跌的案例比比皆是。
可以说,并购重组既是机遇也是挑战。
本文聚焦的顾家家居(SH:603816),过去一年来繁密的投资并购行为,便疑点重重。

截至目前,顾家家居持股5%以上的股东还没有抛出减持计划,但自10月14日以来,顾家家居日K线已经三连阴。截至10月17日收盘报价33.71元,对比上市以来的高点累计跌幅已超过30%。另据同花顺(行情300033,诊股)IFIND数据,顾家家居近3日特大单流出金额为7.8亿元。值得一提的是,11月8日,顾家家居还将有113.36万股限售股解禁。

来源: 顾家家居公告,点击看大图。

或许是对冲限售股解禁带来的负面影响,顾家家居早在9月就抛出了回购计划,回购金额不低于3亿元不超过6亿元,回购价格不超过50元/股。截至9月30日,顾家家居已回购金额为2666万元。

01 高溢价疯狂并购

多起并购遭质疑

作为国内的软装家具龙头股,顾家家居从上市至今,总共从资本市场融资约31亿元。
而其在2018年的投资活动,几乎相当于其全部从资本市场融到的钱。
无论从投资规模还是投资时间跨度来看,顾家家居在2018年的投资并购活动绝对可以用疯狂两字形容。
顾家家居在2018年进行的并购中,多数投资均存在明显溢价。
这一点直接反应在顾家家居财报的商誉上2018年一年,顾家家居的商誉就由2017年的0元飙升至8.33亿元。
具体来看,在顾家家居8.33亿元的商誉中,并购纳图兹形成商誉3.61亿元;
并购玺堡家居形成商誉2.45亿元; 并购优先家具形成商誉1.04亿元。

除限售股解禁外,顾家家居股价承压的背后,还与其发展模式遭遇重重质疑有关,热衷并购便是其中之一。据中国网财经记者不完全统计,2018以来,顾家家居发起的并购有接近10起,耗资逾30亿元。

来源: 顾家家居2018年财报,点击看大图。

有投资者认为,顾家家居的多起并购令人费解。以收购纳图兹为例,2018年3月顾家家居以
6500 万欧元收购该公司51%的股权,估值约为9.9亿元。

慈善式收购

而截至2017年底,纳图兹的总资产为7876.64万元,净资产为1039.43万元。在2008-2017年期间,纳图兹净利润持续告负,2017年净利润为-3185.20万元,2018年因出售子公司股权扭亏为盈,净利润为3311.90万元。2019年上半年,纳图兹税息折旧及摊销前利润为1461万元。值得注意的是,此次并购交易没有业绩利润承诺。

我们先来看一下顾家家居在2018年形成商誉最多的收购案,标的为纳图兹。
之所以称这次收购是慈善式收购,是因为标的资产的估值很高,而交易的对手方则在多年连续亏损后,终于通过出售子公司股权扭亏。
2018年3月,顾家家居公布了并购纳图兹的收购方案,顾家家居以6500万欧元的价格收购其51%的股权。
也就是说,顾家家居对于纳图兹这家公司整体的估值约为9.9亿元。
但实际上,根据收购方案中的数据显示,截止2017年底,纳图兹公司的总资产不过7877万元,净资产更是区区1039.43万元,与顾家家居给出的近10亿元的估值相去甚远。
如果按照PE来计算,纳图兹2017年的取得净利润2103万元,PE值也高达47倍。

此外,顾家家居以下的收购行为也屡被投资者质疑:比如收购优先家居时,后者仅成立4个月,但顾家家居给出的估值却翻倍;高溢价收购杭州顾家寝具疑为帮助核心员工变现;溢价收购成立1年的宁波卡文家居,被质疑是看中宽邸家居背后的资源,有特殊目的;收购玺堡家居前夕,该公司营收骤增,投资者质疑是历史股东及关联方推动了玺堡家居的营收规模,并对该公司与客户恒昂工贸之间的交易真实性提出质疑。

来源: 顾家家居公告,点击看大图。

伴随多起并购的是顾家家居商誉高企。截至2019年6月30日,顾家家居商誉已达到8.33亿元,占总资产的7.84%,并且没有做商誉减值处理。对此,中国网财经记者致函致电顾家家居,相关人士表示,“目前处于三季报发布前的敏感期,不方便回复”。

此外,纳图兹的原拥有者纳图兹家具(NYSE:NTZ),本是一家美股上市公司。
这家公司最新的股价为1.8美元,公司的整体市值也不过1974.71万美元。
要知道,纳图兹家具尚拥有纳图兹49%的股份。

净利润增速下滑

来源: 雪球,点击看大图。

在频繁并购后的同时,顾家家居也在售卖资产。今年9月初,顾家家居出售了Nick
Scali Limited。资料显示,顾家家居投资Nick Scali
Limited只有1年半时间,资产收益率仅2%。对此,有投资者认为,顾家家居之所以频繁并购,目的是短期内把业绩做上去,而出售资产是为回笼资金。

以2018年3月份的股价计算,当时纳图兹家具的股价约在8美元附近,估算当时公司的整体估值约为8748.97万美元。
就算我们按照当时的估值对比,顾家家居对于纳图兹的估值是否显得也过高了呢?

从业绩来看,2017-2018年和2019年1-6月,顾家家居营业收入分别为66.65亿元、91.72亿元和50.10亿元,同比增长分别为39.02%、37.61%和23.74%;归母净利润分别为8.22亿元、9.89亿元和5.59亿元,同比增长分别为43.02%、20.29%和15.79%。从并购标的的利润贡献来看,2019年上半年玺堡家居、优先家居、Rolf
Benz、班尔奇和卡文家居税息折旧及摊销前利润分别为3039.17万元、4728.94万元、247.74万元、100.08万元和233.14万元。

散户式收购

如果排除并购影响,顾家家居的业绩增长缓慢。公司在回复上交所的问询函中表示,合并范围为并购前口径,并扣除并购所承担的财务费用后,顾家家居2019年上半年的营收为40.04亿元,同比仅增长0.57%。

顾家家居对Nick Scali的投资也是让人匪夷所思的。 Nick
Scali是一家成立于1962年的澳大利亚零售家具商,2004年在澳大利亚证券交易所ASX上市。

由于频繁并购,顾家家居的负债在一路走高。2017-2018年底和2019年1-6月,顾家家居总负债金额分别为25.35亿元、54.89亿元和52.35亿元。

2018年3月,顾家家居以7澳元/股的价格,收购Nick
Scali公司约13.63%的股价,该项投资于2018年4月27日交割完毕。
顾家家居当时的这笔投资共耗资7727.63万澳元。

曾被敏华因专利纠纷告上法庭

但在今年9月5日,顾家家居却以6.65澳元/股的价格清仓了Nick
Scali的股票,较当时7澳元/股的股价折价5%。

作为国内软体家居龙头企业,顾家家居和敏华控股之间的侵权纠纷备受市场关注。在今年9月第44届上海家博会上,顾家家居指控敏华控股全资子公司重庆嘉年名华商务服务有限公司参展的一款芝华仕沙发侵犯其专利。

延伸阅读:顾家家居2019上半年报:营收50.10亿元,增速放缓

而此前,敏华控股曾两次指顾家家居侵权并提起诉讼。今年3月,敏华控股在深圳国际家具展向展会知识产权保护站提交侵权诉状,直指顾家家居设计侵权;2014年东莞家具展上,敏华控股以顾家家居大量生产、销售与其享有外观设计专利完全相同或近似的产品已构成侵权为由提起诉讼。

在持股期间,顾家家居分别在2018年10月26日和2019年3月27日,收购对方发放的264.95万澳元和275.99万澳元的分红。

天眼查显示,顾家家居曾因侵害外观设计专利权纠纷约70条,侵犯商标权约10条。业内人士告诉中国网财经记者,这也反映出顾家家居在研发投入上的不足。数据显示,公司2017-2018年和2019年1-6月的研发费用分别为7219.15万元、1.36亿元和7382.59万元,而同期的销售费用分别为13.97亿元、17.89亿元和8.98亿元。

算上获得的分红,顾家家居才勉强在投资Nick
Scali上获得收益154.55万澳元,投资的收益率仅为2%。

除设计上遭到同行质疑,顾家家居的产品质量也多次遭到消费者投诉。8月29日有消费者在互动投诉平台上发文称,2016年购买的顾家家居茶几,今年8月26日发生自爆,茶几4个角爆裂的玻璃渣飞溅到了卧室门口。不过,当地经销商说顾家工厂只能更换一块玻璃,并不能保证更换的玻璃今后不发生这种情况。

这样的收益率甚至不如到银行去购买理财产品。
为何顾家家居当时会耗资3.72亿元成为对方的第二大股东,又为何在短短一年时间就选择清仓?
仅仅为了2%的收益率? 这样的神造作,像极了赚点就跑的股市小散。

8月9日消费者在互动投诉平台上表示,2017年购买的顾家沙发气味大,散味一年多后房子仍无法入住,商家建议到阳台暴晒也没效果。随后经协商换了一套其他款式的沙发,新沙发2019年3月6日生产,3月中旬送到消费者家中,期间正常散味未使用。8月6日发现沙发出现了掉皮、裂纹,多次联系售后和代理商未收到任何回应。

来源: 英为财情,点击看大图。

成立一年的公司也溢价收购?

在顾家家居2018年的所有收购中,有一笔对宁波卡文家居的收购,所公布的数据并不多。
我们通过顾家家居2018年的审计报告中,才能探得一些蛛丝马迹。
当初,顾家家居以5100万元收购了对方51%的股权,但这其中却包含3979亿元的商誉这在收购款中的占比高达78%。

来源: 顾家家居审计报告,点击看大图。

宁波卡文家居2018年截止到10月份仅取得营收3319万元,同时录得亏损17万元。

虽然亏损的数额并不大,但是为何顾家家居要以1亿元估值的价格去买这家名不见经传的公司呢?
我们通过天眼查发现,这家宁波卡文公司成立于2018年1月。

从股权结构来看,宁波卡文家居公司直接控制着杭州宽邸家居100%的股权,而他的股东则为顾家家居和杭州卡文家居有限公司,其中的杭州卡文家居的法人为赵婉欣。

那么这个赵婉欣又是谁?
我们查询得知赵婉欣是闻名亚洲的振兴集团董事长赵宗礼的夫人,如此也就是说,宁波卡文实际上是一个SPV公司,顾家家居收购这家公司的实际意义就在于将宽邸家居的品牌收至囊中。

来源: 天眼查,点击看大图。

宽邸家居是振兴集团在2015年创立的品牌,主攻的就是国内美式家具的业务,宽邸家居的母公司振兴集团又是亚洲范围内颇具实力的家居制造厂商。
或许正是看中宽邸家居背后的资源,因此顾家家居才会不惜溢价收购宁波卡文家居。

02 背后的秘密耐人寻味

顾家家居究竟为何要在2018年如此密集地进行并购合作,且不惜高溢价呢?
在笔者看来,最合理的解释在于通过外延稳定业绩,进而支撑股价。

2019年上半年,顾家家居取得营收50.10亿元,同比增长23.74%;
归属股东净利润为5.59亿元,同比增长15.79%。
无论从营收增速还是从净利润增速上,顾家家居的业绩都可圈可点。

但这实际都是通过不断资本并购后的结果,而非公司真正原有业务的内生增长。

而通过不久前顾家家居对交易所问询进行的回函,我们发现,如果刨除掉2018年收购标,顾家家居2019年上半年的营收为40.04亿元,同比仅增长0.57%。

来源: 顾家家居公告,点击看大图。

也就是说,顾家家居如果刨除掉收购业务的业绩,那么实际公司的原有主营业务是停滞不前的。
所以为了避免2019年的业绩下滑,顾家家居不惜在2018年进行密集并购,以期望来提升公司的业绩。
至于为何在这个特点节点如此在意业绩和股价?
尽管我们尚无法得知具体的答案,但我们已知的是,就在今年10月14日,顾家家居将迎来大股东股权的解禁

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

相关文章

网站地图xml地图